中国血糖仪第一份额风云√三诺生物独立研究报告:海外并购仍处于磨砺阶段,业绩增长有待检验

作者| 16工艺编辑|百合路三诺生物传感器有限公司(300298)。深圳,以下简称“三诺生物传感器”)成立于2002年,10年后在创业板上市。主要从事血糖监测系统的研发、生产和销售,被称为“中国第一批血糖仪” 2017年5月,云风君用股东老李的痛苦经历解释了三诺生物上市以来的资本运营。股东老李的冒险:频繁的海外并购,连续几年业绩下滑,以及三诺生物的虚假牛市坑 在这里,云风君撇开资本运营,只从金融角度分析了三诺生物学。 一、2017年李彦宏历险记主要业务分析,云风君提到三诺生物股份公司三诺健康于2016年7月参与海外收购,并斥资7.5亿美元完成对美国企业PTS的收购 当时,三诺生物持有三诺健康35.02%的股份,而三诺健康是一个专门的投资平台。其他股份分别由建投嘉富(上海)投资有限公司、长城郭蓉和高科技财富持有。 一年后,2017年5月,sannuo biological开始发行股票购买资产,该股将全部注入美国PTS公司,最终于2018年1月完成。临时技术秘书处成为三诺生物100%股份的子公司。 这样,三诺生物就完成了从血糖监测系统提供商向基于生物传感技术的相关慢性病实时检测(POCT)产品提供商和服务提供商的转型。简而言之,该公司现在不仅生产和销售血糖监测系统,还监测相关慢性病,如血脂、糖化血红蛋白、尿酸、微量白蛋白尿等。 因此,公司2018年的主要产品分为两类,一类是传统的血糖监测系统,另一类是血脂监测系统。这两个类别的总收入占公司2018年上半年总收入的92.48% 其中,血糖监测系统仍占主导地位,上半年总收入6.01亿元,占79% 血脂监测系统总收入1.02亿元,占13.47% 1.血糖监测系统三诺生物是一家集研发、生产和销售于一体的血糖监测系统供应商。三诺生物游行的主人是医用材料行业(采血针)、电子元件行业及相关行业,其中电子元件和采血针是主要行业。 下游行业主要是专业医疗机构和最终消费者。 据报道,截至2017年底,世界糖尿病患者人数已达4.25亿,几乎是2000年1.51亿的两倍,而中国糖尿病患者人数为1.144亿,居世界首位。 可以说,中国的血糖监测系统市场空非常广阔,但由于外国制造商的早期进入,大部分市场仍然被拜耳和强生等外国品牌占据,尤其是医院等机构。 招股说明书显示,三诺生物在中国上市时的市场份额约为10%。 (自上市以来,三诺生物主要血糖监测系统的营业收入和毛利率的变化见上图。) )总体而言,收入呈逐年增长趋势,毛利率波动相对稳定,基本在65%-70%之间。在2015年和2016年连续两年下滑后,收入呈现缓慢增长趋势。经过两年的下滑,2017年的收入增长率也达到了30.07%。 目前,a股血糖监测系统相关业务的上市公司包括三诺生物、于越医药和久安医药。但是,他们的业务范围比三诺生物更广,以前的报告中没有单独披露血糖监测系统的收入和毛利润,可比性相对较小。 余岳的综合毛利率约为40%,久安的综合毛利率约为30%,这与三诺生物大相径庭。 2.血脂监测系统血脂监测系统是PTS收购后的新业务内容。它的销售区域主要在美国。 根据该公司的公告,PTS及其主要竞争对手罗氏和爱勒在血脂监测领域拥有超过80%的全球市场份额。 三诺生物公司直到2018年1月才完成对临时技术秘书处的收购,因此年度报告对临时技术秘书处的披露有限。丰云军仅根据现有信息进行简单分析。 如下表所示,从2013年到2016年,即直到sannuo biological分享PTS,PTS的经营业绩不断恶化。虽然收入继续增长,但净利润继续大幅下降,2016年进一步大幅亏损3794.58万元 (注:2013年和2014年的数据基于公告编号中披露的数据。2016-042年的三诺生物,并简单地计算使用年底的汇率 )对于2016年利润下降,公司解释称,股权激励项目提前终止导致管理费3838.89万元的确认,以及与收购相关的中介费3565.62万元的确认。 同时,公司指出,临时秘书处2017年1月至9月实现净利润2203.88万元,预计2017年净利润2856.84万元,2018年净利润3951.7万元。 收购后,三诺生物没有单独披露PTS业绩,但披露的三诺健康收入和利润数据分别为2017年营业收入4.09亿元、净利润1374.31万元、2018年上半年营业收入1.9亿元和净利润992.8万元。 明显小于预测数据,而三诺健康作为一个投资平台,不应该招致巨大的成本和费用。因此,云风君认为临时秘书处的实际盈利能力仍有待时间检验。 二.财务分析1。自盈利能力分析上市以来,三诺生物的收入逐年增加。特别是,临时技术秘书处的采购于2018年完成。前三个季度的总收入超过了2017年全年水平。净利润和非净利润在2015年和2016年下降后也有所增加。2017年净利润首次突破2亿元,达到2.57亿元。 2018年前三季度营业收入同比增长12.12%,净利润同比下降7.34%。这主要是因为新收购的三诺健康网利率明显低于上市公司。 (注:主营业务收入是指总经营收入与总经营成本之间的差额,其他收入是指非经营收入、资产处置收入和其他收入 从上表可以清楚地看出,三诺生物2016年的亏损主要是由于投资亏损8482万元,而亏损主要是由于深圳新诺健康产业投资有限公司收购美国特里维迪亚和三诺健康PTS 与此同时,2018年前三季度,公司主营业务收入占比达到71.33%的最低水平,而其他收入占比(主要是政府补贴)高达23.86% 丰云军分析称,主营业务收入下降是由于临时技术秘书处自身毛利率明显低于上市公司,导致上市公司综合毛利率下降。第二个原因是由于新产品的推广和研发成本增加,导致本期成本率上升,第三个原因是应收账款增加导致资产减值损失。 可以说,尽管桑诺生物通过收购临时技术秘书处带来了业务扩张和收入增长,但临时技术秘书处迄今尚未能产生与其收入规模相称的收入。 2.运营能力分析:上市前三年,三诺生物应收账款和应收票据周转率大幅下降,从2012年的32.78降至2014年的7.85,随后三年稳定在5.5左右。2018年第三季度,公司应收账款和应收票据周转率降至4.03 当然,三季度报告计算的周转率与往年的年度数据相比会有偏差,但三季度报告显示,2018年9月30日,三诺生物账面应收账款和应收票据合计3.87亿元,同比增长92.87%,而2018年前三季度,三诺生物业务收入同比仅增长51.87% 丰云军首先认为流失率的下降与收购临时技术秘书处有关,但数据显示,2016年临时技术秘书处流失率为5.87,明显高于目前上市公司的流失率 该公司在半年度报告中解释说,除了收购临时技术秘书处之外,应收账款的增加也与母公司推广新产品有关,这给了客户更长的会计期。 根据第三季度报告,截至9月30日,账龄超过一年的应收账款比例从2017年末的1.76%上升至按账龄计提坏账准备的应收账款的10.27%。 虽然前一年的周转率有所上升,但三诺生物库存第三季度的周转率也呈现明显下降趋势,从前一年的5.87下降到2.83。 自2018年以来,三诺的库存余额大幅增加。2018年第一季度末(收购已经完成),存货余额为1.59亿元,第二季度末为2.09亿元,第三季度末达到2.35亿元。 对此,该公司解释说,库存增加主要是由于基于市场销售预测的库存储备增加。 第三季度,三诺生物实现销售总收入3.97亿元,比第二季度下降11.40%。与此同时,毛利率达到2017年以来的最低水平,比第二季度下降6.17% 鉴于公司目前库存余额较高,收入增长放缓,丰云军预计三诺生物将进一步降低毛利率和整体盈利能力,以清理库存。 与同行业上市公司于越医药和久安医药相比,三诺生物应收账款和应收票据的周转率在前几年没有失去优势,处于最低水平。 这三家公司的存货周转率相对较快,但第三季度的报告价值也低于于越医疗 (三诺生物应收账款和应收票据周转率与同行业上市公司的比较)(三诺生物存货周转率与同行业上市公司的比较)3。偿债能力分析三诺生物的整体资产负债率一直保持在较低水平,直到2018年才保持贷款记录。 2018年,由于三诺健康的合并,三诺生物的合并报表首次显示短期贷款。半年度报告余额最高为4227万元,季度报告余额降至3495万元。 第三季度,手头现金余额为7.66亿元,没有偿还债务的压力。 4.R&D支出分析虽然三诺生物上一年度研发支出的绝对金额与于越医药和久安医药略有不同,但自上市以来,R&D对三诺生物的投资在营业收入中所占比例逐年稳步上升。2018年前三季度,R&D的绝对投资额明显超过于越医疗和久安医疗 三.风险提示1。PTS收益达不到预期的海外并购商誉减值风险由于PTS的收购,三诺生物的账面增加商誉金额4.66亿元。尽管本次收购中没有业绩承诺,但如果临时秘书处的收益长期达不到预期,账面商誉仍然存在较大的减值风险。 然而,根据上述分析,临时技术秘书处和三诺健康在2017年和2018年实现的收入似乎不太理想 2.应收账款回收风险和库存积压风险如上所示。自2018年以来,三诺生物的应收账款和存货余额大幅增加。 一方面,对于新产品的销售,贷款信用政策、长期应收账款增加,应收账款回收风险增加。 与此同时,出于销售和库存的目的,库存余额大幅增加,但2018年第三季度的收入有所下降。如果第四季度销售额继续下降,库存率不能下降,最终库存将有一定的积压风险。 综上所述,三诺生物在大力拓展新产品、收购海外资产后,仍处于调整期。其收入增长迅速,但相对净利率却下降了。 幸运的是,三诺生物的毛利率在同行业中一直处于相对较高的水平,基本上没有负债。尽管客户还款速度有所放缓,但现金流入仍然稳定。目前,财政状况仍然稳定。

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